2020年影响比特币市值的“关键因素”分析：减半周期

2020年影响比特币市值的“关键因素”分析：减半周期

CoinDesk中文

2019-11-12 18:05

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比特币挖矿奖励“减半”是加密货币领域为数不多的万无一失的事件之一。 关于比特币即将减少挖矿奖励的讨论将在未来六个月继续升温。

为什么？ 因为之前的减半引发了牛市。 谁不喜欢牛市的出现？

许多人认为下一次减半将产生相同的市场效应，而不仅仅是相信历史会重演。 支持这一理论的模型已经出现在市场上。

但是，如果预期会出现牛市，为什么还没有发生呢？ 为什么减半效应还没有影响到价格？

因为减半不仅仅是一个事件，它也是一个故事，而且是一个不确定的故事。

什么是减半，为什么会减半？

首先，让我们回顾一下减半是什么以及为什么会发生。

为了控制货币通胀，比特币协议设定了 2100 万的供应硬上限，新产生的比特币作为对网络处理器（“矿工”）的激励，以渐进和可控的速度进入系统。 它们的生成率每四年减半比特币的最大供应量是多少，表面上是为了模仿金矿开采难度的增加。 2012 年 11 月 28 日，比特币网络的区块奖励从最初的 50 个减半为 25 个。自 2016 年 7 月 9 日起，矿工每成功处理一个区块奖励将获得 12.5 个比特币。

下一次减半后，比特币网络的区块奖励将在 2020 年 5 月降至每个区块 6.25 BTC。

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图 | 奖励减半前后比特币价格变化（来源：Digital Asset Research）

上图显示，比特币价格（用淡蓝色线表示）在前两次减半之前开始上涨，并在之后持续了一段时间。 但是，数据集有限，市场只经历过两次减半。 这种模式会重复，可能是基于历史会重演的假设。

以上是一些基本的供需分析。

比特币供应减少

比特币投资者和分析师 Tuur Demester 最近指出，要让比特币在下一次减半之前保持在 8000 美元以上，市场将需要 29 亿美元的投资流入，以抵消新产生的比特币进入系统带来的通缩效应。 即使假设投资增长保持不变，减半后抛售压力减少（市场上新比特币减少）也会导致价格上涨。

化名“Trader Plan B”的网友进一步分析并使用了“库存流量（S2F）比率”（stock to flow，S2F）指标将当前库存除以年产量来创建模型，使用黄金和白银作为基准，并使用对比特币过去价格走势的高度准确的回顾性预测。 根据该模型，下一次减半后比特币价格将接近 60,000 美元（上图中的黑线）。

虽然这个模型有其批评者，但它已经过严格的交叉验证，回归模型似乎成立。 这里还有一个直观的原因：在其他条件相同的情况下，减少供应会提高价格。 那么为什么价格还没有达到如此高的水平呢？

这就是我们下面分析的原因。

减半在技术上不是“基本”事件，因为它不是传统投资术语中的价值驱动因素。 资产分析中的“基本面”是指驱动估值的可变的、可量化的特征，例如利润、市场规模和资产负债表。 从这个意义上说，预先设定的稀缺性不是根本性的，而是事实。

我们可以认为事实本身是无法解释的，但它们的影响几乎总是如此。 没有人怀疑减半的发生，但它的影响仍然是个谜。

我们来分析一下为什么。

怀疑的理由

首先，有人认为减半效应已经对价格产生了影响。 比特币是今年早些时候从 3,300 美元涨到 12,000 美元吗？ 就是这样。 论点是市场在信息分配方面相对有效，因此聪明的投资者显然会将供应调整纳入他们的模型并相应地调整头寸。

其次，一个模型在完全不适用之前是适用的。 今天的比特币生态系统与之前的减半有很大不同：四年前，加密货币衍生品市场还处于起步阶段，几乎没有机构参与，估值框架几乎不存在。 投资者认为“这次不一样”并非没有道理。

一些业内人士表示，如果减半会降低矿工的盈利能力并迫使许多较小的矿工退出市场比特币的最大供应量是多少，那么减半可能会产生负面影响。 诚然，这可以通过价格上涨来抵消，但不成比例的价格上涨和网络集中化的增加可能会引发对网络安全的担忧。

此外，在传统市场中，价格很少是供应的函数，更多的是受需求的影响，这是S2F模型没有考虑的因素。 在没有公认的、广泛使用的基本用例的情况下，加密货币市场的需求是事件驱动的。

牛市来了

然而，在递归逻辑中，需求可能会受到减半故事的影响。 人们普遍认为，减半将影响比特币的价格，并可能刺激对比特币作为投资资产的需求，这将进一步影响比特币的价格，尤其是当新投资者被供应模式和历史相关行业吸引到比特币时。

不对称风险也会出现：模型错误而我失去一切的可能性对我的投资组合的影响小于模型正确而我获得 500% 收益的可能性。

因此，尽管供应驱动模型试图改写传统的投资原则，但这并不意味着我们不会看到价格上涨。

如果发生这种情况，这个故事将证实基于供应的模型是正确的，即使供应本身的变化不是原因。 我们将看到一个螺旋式循环，故事影响价格，价格又影响故事。

即便如此，这并不是未来几个月加密货币市场唯一烦人的特征。 围绕比特币供应时间表的讨论将强调其独特的经济学，这反过来应该会激发更多投资者的兴趣。

如果这导致在新供应下降时有更多资金流入，那么预测减半后反弹的图表将保持正确。

同样，故事可能是善变的，勇敢的投资者认为它们会坚持下去。 该事件并非孤立事件，在现实中有很多事情可以对比特币价格产生同样大的影响。

无论如何，很难否认预测模型的出现是积极的，可以帮助我们理解市场动态的出现以及比特币在更广泛的金融市场中的作用。 老练的投资者当然对此表示欢迎，并以适度的怀疑态度对待基本假设。

持仓披露：笔者持有少量比特币和以太币，无空仓。

关于作者：Noelle Acheson 是 CoinDesk 的高级企业分析师和研究总监。 本文为作者本人观点。 文章首发于CoinDesk旗下周刊《Institutional Crypto》，关注机构对加密资产的投资。